监管明朗竞争加剧，Stablecoin仍是蓝海吗？

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随着全球对区块链技术的重视，稳定币作为连接传统金融与数字货币世界的桥梁，其市场正经历着快速的变化与发展。尤其是在监管环境日益完善的背景下，稳定币市场的格局正由早期的直营成长向更加规范的竞争迈进。这一变化不仅体现为市场领导者Tether（USDT）和USD Coin（USDC）垄断的市场份额不断面临挑战，也暗示着新兴竞争者逐步崭露头角。根据渣打银行的预测，至2028年，稳定币市场规模有望扩大8.5倍，达到2万亿美元，显示出其巨大的市场潜力和机会。

市场现状分析：双寡头格局松动

截至2025年5月28日，稳定币的市场总市值达到了1,283.7亿美元。其中，USDT以68.3%的市场份额（877.1亿美元）居于首位，而USDC则占比25.1%（322.4亿美元）。相较于2024年同期，两者的市场占有率减少了6.2个百分点。这个变化主要源于两方面因素：首先，在监管压力的影响下，一些交易所（如Kraken欧洲站）开始减少对USDT的交易；其次，USDC则凭借其合规优势持续扩展至更多机构场景。

更为显著的是，一些新兴稳定币正在崛起。例如，PayPal在2023年8月推出的PYUSD，当前市值已达4.8亿美元；再比如，日本三菱UFJ银行发行的Progmat Coin已在15家本土交易所上线。此外，Visa的测试网显示，它计划推出的稳定币结算系统将会支持多种合规稳定币。传统金融机构的逐步进入，则正在改变稳定币市场原有的竞争逻辑。有数据显示，2024年第一季度新增的稳定币项目中，有73%由持牌金融机构发起，这表明行业正在向合规化和机构化发展。

监管框架塑造新竞技场

欧盟的《加密资产市场条例》（MiCA）预计于2024年6月全面生效，为稳定币行业设定了新的监管标准。该法规提出了明确的准备金、赎回和披露要求，所带来的两个显著影响包括：首先，建立了牌照壁垒，USDC成为第一个获得MiCA全面许可的稳定币，能够覆盖4.5亿欧盟用户，而USDT由于储备透明度问题，面临着在欧洲的下架风险；其次，合规稳定币的资本准备金要求提升至发行量的3%（最低6亿欧元），这对于中小挂牌发行方而言，无疑是一个严格的门槛。

美国方面，《支付稳定币法案》已进入众议院二读阶段，其主要提案内容包括要求所有美元稳定币的发行方持有联邦或州级的银行牌照，准备金必须为现金或短期国债，且发行规模不能超过准备金价值的110%。这些规定将极大地提高行业的准入门槛。据Circle CEO杰瑞米·阿莱尔在5月27日的采访中透露，该公司目前的银行牌照申请已进入最後审查阶段，一旦获得许可，将能够直接接入美联储的支付系统。

应用场景驱动的价值重构

稳定币的竞争维度逐渐从简单的规模扩张转向应用场景的深度渗透。以下是三个值得关注的新兴领域：

• 跨境支付网络：Circle于2025年4月推出的支付网络（CPN）已接入dLocal、WorldRemit等20家机构，能够实现美元与欧元间的稳定币实时结算。初步试点数据表明，通过USDC进行菲律宾至美国的汇款成本降低82%，处理时间从原来的3天缩短至90秒。
• 机构级金融工具：BlackRock在以太坊链上发行的BUIDL基金（主要投资短期国债）正持有着9.7亿美元USDC作为流动性储备，成为链上最大机构投资者。以“稳定币+真实世界资产（RWA）”的业务模式，则开始被更多如富达、摩根大通等机构所效仿。
• 央行数字货币（CBDC）的桥梁：国际清算银行（BIS）mBridge项目表明，在跨境CBDC结算中，合规稳定币作为中介工具，可提升47%的结算效率。与此同时，香港金管局已经允许合格的稳定币发行方参与其数字港元的试点计划。

扩展知识：稳定币的储备类型

主流的稳定币一般采用三种储备机制：

1. 法币抵押型（如USDC）：每枚代币需对应1美元现金或短期国债，并需定期进行审计。
2. 加密资产抵押型（如DAI）：通过超额抵押ETH等加密货币来维持与法币的挂钩。
3. 算法型（如原UST）：依靠供需变化机制来维持价格稳定，然则该模型在2022年5月UST脱锚事件中暴露出高风险。

当前的市场趋势表明，受监管的法币抵押型稳定币正在获得更多的市场份额。美国货币监理署（OCC）最近的指引进一步规定，银行发行的稳定币必须100%法币抵押，且不得将准备金投资于借贷业务获取利息。

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