Euler 推出 EulerSwap，融合借贷收益是否可行？

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以太坊DeFi协议Euler最近推出的EulerSwap，是一个结合了自动做市（AMM）与借贷收益的创新去中心化交易所（DEX）。通过原生支持Uniswap v4架构，该协议为流动性提供者设立了一个双重收益的模型，使其不仅能够赚取交易手续费，还可以享受到借贷利息的收益，展现了DeFi领域的新潜力。然而，市场对此创新的接受度及其风险分层机制的稳定性仍待观察。

EulerSwap的创新点：首页收益的叠加

EulerSwap的核心设计理念是“收益叠加器”，这意味着它不仅是简单的DEX平台。传统DEX（如Uniswap）往往仅提供交易手续费作为回报，而EulerSwap利用其机制，使得用户在投资流动性时，可以自动将闲置资产转入Euler的借贷池中以获得额外的利息。例如，用户在提供ETH/USDC交易对的流动性时，ETH部分不仅可以用作为交易的抵押品，亦可产生借贷收益。这一模式借鉴了Curve等项目的收益聚合思路，但首次在借贷协议的原生层进行实现。

技术架构与审计情况

Eulerswap采用了Euler Virtual Controller（EVC）模块来实现链上的协调，该模块为开放基础设施，允许开发者在其上构建定制化产品，例如杠杆交易策略。EulerSwap作为EVC的首个官方应用，其安全性备受关注。截至目前，该协议已通过5轮审计，最近一轮审计于2025年1月完成，修复了12个中低风险漏洞，进一步提升了其系统的安全性与可靠性。

可行性分析：收益与风险的权衡

1. 收益优势：
   • 双重收益来源：流动性提供者可获得交易手续费（约0.3%-1%）和借贷年化收益（当前ETH约为3.2%）。预计综合收益率可比单一DEX高出30%-50%。
   • Uniswap v4兼容性：支持“挂钩合约”（Hooks），流动性池可自定义参数（如动态费率），有效降低无常损失风险。
2. 风险挑战：
   • 清算复杂性：借贷功能的引入使得流动性提供者的资产可能由于抵押率不足而被清算，这需要依赖于Euler设定的风险分层模型，该模型将资产分为抵押、交叉、隔离三级。
   • 市场验证不足：尽管审计涵盖面广，但这类融合协议尚无成功先例，类似Rari Capital曾因漏洞失败的情况仍为前车之鉴。

收益聚合在DeFi中的演变

收益聚合（Yield Aggregation）是智能合约在DeFi中实现资产收益自动优化的策略。早期如Yearn Finance仅聚合借贷协议，后来衍生出“DEX+借贷”的混合模式（比如Balancer的Boosted Pools）。EulerSwap的突破在于将收益聚合的逻辑直接嵌入协议层，而不是依赖第三方合约。这一设计所面临的技术难点是如何在实现更高收益的同时有效管理风险，比如通过动态调整抵押率以避免可能的系统性崩溃。

竞品对比：EulerSwap的差异化优势

与主流借贷协议相比，EulerSwap展示了独特的竞争优势：

• Compound/Aave：这类平台仅提供借贷功能，用户需要手动将资产转移到DEX中以获得额外收益。
• Rari Capital：曾尝试类似的融合模式，但由于代码复用的风险遭遇1亿美元的盗窃事件。
• Morpho Labs：虽然在利率模型上进行了优化，但未能实现DEX的集成。

Euler通过全栈自研发的方式，从借贷引擎到Swap模块的各个环节均由团队独立完成，显著降低了兼容性问题。分析机构Wintermute Ventures认为，其“一站式流动性服务”的市场定位可能会吸引更加高阶的用户群体，同时也对新手投资者设定了相对较高的门槛。

总结：机遇与风险并存的探讨

通过打破DEX与借贷协议之间的传统界限，EulerSwap为DeFi用户提供了更高效的收益工具。若其风险控制模型（如EVC的抵押品隔离机制）能够在市场中经受住考验，或将成为下一代DEX体系的成功范本。然而，用户仍需谨慎对待其潜在的风险：一方面，复杂的产品逻辑可能会导致隐藏的漏洞；另一方面，牛市的高收益也可能掩盖清算风险。因此，建议用户在初期投入时，将风险控制在仓位的10%之内，并持续关注协议的审计与更新情况。

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