稳定币法案实施后，下一步竞争焦点将在哪里？

2025-11-20 作者：佚名来源：本站整理

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随着2025年5月美国《GENIUS法案》的落地，稳定币行业迎来了前所未有的变革。这项法案不仅为稳定币的发行设立了严格的监管框架，要求其拥有100%现金或短期美国国债储备，还以持牌机构的限制提高了入市门槛。合规性成为行业竞争的新焦点，稳定币市场正在由“野蛮生长”转向合规经营、技术创新和跨境策略博弈的多元化竞争格局，标志着全球经济体系正在面临新的挑战与机遇。

监管合规与市场准入高门槛下的全球博弈

《GENIUS法案》的落地，直接导致行业集中度的提升。原本多元的稳定币市场，如今面临持牌银行或获准支付机构的严格限制。小型发行商因储备资产的高流动性要求面临市场淘汰的压力，相反，头部机构凭借资金及技术实力，进一步巩固了自己的市场地位。根据2025年8月的数据显示，合规稳定币如USDC和BUSD的市占率已达到85%，比法案通过前上升20%。这种趋势标志着“强者恒强”的行业整合正在加速发生。

跨境监管套利形成新战场

监管的地域差异导致了“监管洼地”现象的出现。中国香港的《稳定币条例》于2025年8月同步实施，允许非银行机构申请发行资格，并对储备资产的要求较为宽松。这一政策差异吸引了Circle、Paxos等机构将其亚太总部迁往香港，形成中美之间监管规则的新的竞争态势。与此同时，新加坡及阿联酋等金融中心也在积极调整政策，寻求通过更开放的监管环境引进国际资本，这使得全球稳定币的发行进入了“监管政策套利”阶段。

技术创新合规前提下的效率突围

跨链兼容性成基础能力

随着市场需求的日益多元，单一区块链网络难以满足稳定币的应用需求。如今，稳定币的多链部署能力已成为竞争的重要指标。Cosmos、Polkadot等跨链协议应运而生，发行商通过区块链间通信协议（IBC）或跨链桥技术，将稳定币的流动性注入以太坊、Solana等主流公链及Layer2网络。以USDC为例，其现已支持12条公链，较法案前新增5条，体现了行业对多链环境的积极拥抱。

混合储备模式成主流技术路线

尽管《GENIUS法案》并未直接限制算法稳定币的出现，但是由于2022年Terra崩盘事件带来的市场风险偏好变化，混合储备模式开始成为主流趋势。例如，DAI的抵押资产从单一的ETH扩展到法币、债券及实物资产，通过多种资产组合来平衡合规性与资本效率。此方式确保了算法模块仅作为储备调节工具，而非核心定价机制，为技术创新提供了安全路径。

隐私与合规的技术平衡

在保护用户隐私的基础上，零知识证明（ZKP）技术的应用正在加速落地。发行商可以通过ZKP技术实现交易的部分信息披露：在满足反洗钱（AML）和客户身份验证（KYC）要求的情况下，向监管机构展示完整的交易数据。而在日常场景中，仅需展现必要的信息。ZKP技术已经从概念验证阶段迈入商用化，部分稳定币项目的测试网数据显示其隐私交易吞吐量可达到每秒300笔，足以满足高频支付的需求。

应用场景扩展：从支付工具到金融基础设施

DeFi深度整合进入精细化运营阶段

稳定币作为DeFi生态的“血液”，正在通过流动性优化强化市场的控制力。不同于过去的简单流动性提供，头部项目现在推出了“集中流动性模型”，将资金集中在常用价格区间，从而将滑点率从传统模式的2%-5%降至不到0.5%。同时，稳定币发行商通过直接参与流动性挖矿激励来吸引协议接入，稳定币与DeFi的紧密结合已经演变为一种战略投资。

跨境支付成新兴市场争夺焦点

稳定币依托区块链的实时结算特性，正在重构传统的跨境汇款体系。相比传统渠道的6%手续费和2-3天到账时间，稳定币方案可将成本压缩至1%以下，并实现分钟级结算速度。在东南亚、拉美等汇款需求旺盛的地区，发行商再与当地支付平台合作，打通法币与稳定币之间的兑换通道。印尼、菲律宾等国家的稳定币跨境支付试点已覆盖200万用户，交易规模月均增长40%，这无疑对传统银行的跨境业务形成了威胁。

新型稳定币产品探索风险对冲需求

市场上开始出现挂钩通胀或大宗商品的“动态稳定币”。这些产品通过智能合约自动调整锚定标的。例如，一种与美国CPI指数挂钩的稳定币，在通胀率超过3%时会自动增加利息；而与黄金、原油等资产挂钩的稳定币，旨在满足用户对冲通胀的需求。虽然动态稳定币目前仍处于小众市场，但机构用户的调研显示，超过60%的家族办公室表现出配置意愿，潜在规模可达千亿美元。

与CBDC的竞争与协同公私领域的边界博弈

合规稳定币面临CBDC替代压力

全球70%的央行已经启动了CBDC的研发，而美国在《GENIUS法案》落地之后，加速了数字美元的试点。CBDC作为法定货币的数字化形态，其在合规性和信任基础上具有自然优势，可能会分流稳定币在公共支付场景中的应用。为了应对这种压力，稳定币发行商积极参与CBDC的试点项目，探索“双层运营体系”的角色定位，以期在未来的金融基础设施中占据一席之地。

混合支付生态成为可能

从长远来看，稳定币与CBDC不是完全的替代关系，反而更可能形成功能互补的关系。CBDC可能在公共领域支付（如政府补贴、税收）以及金融稳定职能中扮演重要角色，而稳定币凭借灵活的创新能力，可能在私营领域高频交易（如电商支付）中占据主导地位。部分国家已提出“公私协同”的框架，允许稳定币与CBDC通过统一接口实现互操作性，共同构建高效的支付网络。

综合来看，全球监管框架逐渐清晰，稳定币市场的不再单纯追求规模扩张，而是向多维度能力的较量转型。未来三年，将能平衡合规成本、技术创新、场景落地的参与者，将在数字金融基础设施中占据举足轻重的地位。而中美欧在监管政策的差异化，可能进一步加剧全球稳定币生态的区域及多极化竞争格局。